资产情况:
货币资金56.19亿,占总资产34.85%;
油气资产55.19亿,占总资产34.23%,有贬值的风险;
在建工程16.78亿,占总资产10.41%。
这3种资产合计占资产的79.49%,资产负债表比较干净,可变现率挺高的。
商誉、长期待摊费用变现率=0,应收账款、长期股权投资变现率=80%,存货、固定资产变现率=50%,无形资产的土地使用权变现率=120%。
如果有足够的现金,你是否愿意买下公司?
目前市值115亿,净资产53.96亿,如果公司破产,假设净资产可以完全变现,那在公司未来存续期间需要赚回115-53.96=61亿才回本,按目前的盈利能力,如下图,今年Q2归母净利润4.8亿,预测今年归母净利润9亿,回本需要61/9=6.7年,按单利回报率是9/61=14.75%。
14.75%的回报率在股市中还不错(线下开店回报率轻松上30%),但这是基于今年的预测,最大的不确定性是未来6年净利润能否维持每年9亿以上。这就要深入分析公司的业务前景了。
公司业务分为3部分:
煤层气开采及销售,即采气卖气,Q2营收12.49亿,占总营收68.25%,业务或矿区在山西,这是公司最赚钱的业务,贡献了超90%的利润。
天然气供应,从中石油买气通过自建管道卖给用户,Q2营收3.52亿,占总营收19.22%。
天然气入户安装劳务,Q2营收2.26亿,占总营收12.33%。
影响业绩的最大因素是煤层气产量和售价。
售价:煤层气、页岩气都是天然气,国际天然气价格如下图,当前天然气价格处于近18年以来的低位,国内天然气售价受发改委调控,我国天然气对外依存度约42%,国际天然气价格会影响国内价格,我们可以认为未来6年公司的煤层气售价可以维持在当前价格或之上。
最新的进口液化天然气到岸价格是17.9美元/百万英热,如下图,折合4.67元/立方。最低的到岸价8.4美元/百万英热出现在2023.6.5,折合2.19元/立方。
而公司的出厂价在1.75元/立方,国产天然气与进口天然气价格倒挂,长期看公司出厂价有上调的动力,毛利率 高达63%有望保持或提升,高毛利有可能吸引竞争或者导致发改委调大产能目标,这是一大风险。
新天然气 | 2021年 | 2022年 | 2023年H1 |
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煤层气销售额 | 17.39亿 | 25.68亿 | |
产量 | 12.98亿立方米 | 14.67 亿立方米 | 年度计划17亿立方米 |
单价 | 1.34元/立方米 | 1.75元/立方米 | 元/立方米 |
产量,国家发展改革委 国家能源局2022年01月29日印发《“十四五”现代能源体系规划》,指出力争 2025 年天然气产量达到 2300 亿立方米以上,而2022年天然气产量是2178 亿立方米,也就是未来产量年增长率3.5%,可以认为公司未来产量低速稳定增长。
私有化亚美能源
当然上述分析还不是最重要的,最重要的是公司2018年拿下港股亚美能源控股权,煤层气开采及销售完全是亚美能源的业务,公司今年7月25日完成亚美能源的私有化,代价是27.04亿港元,合25亿人民币,公司今年净利润可以增厚至14亿元,回本周期变为(61+25)/14=6.14年,单利回报率提升至16.2%。这是一个确定性很高的回报率,居然没资金发现?
可以按这个算法评估其他公司的回报率。
同行业公司估值比较
唯一有可比性的公司是蓝焰控股000968,下图是蓝焰控股的主营构成,96.5%的收入来自煤层气开采和销售,毛利率40%,比新天然气低了23个百分点。
这个公司的PE估值中枢大约是14倍,目前PE=13.68,今年末预测PE=10.6,如下图
而新天然气的PE中枢大于是10,目前PE=13.4,今年末PE=115/14=8.2,低估得令人发指啊。
1-9月,公司累计实现营业收入25.40亿元,实现净利润10.42亿元,归母净利润6.77亿元。
产量方面:1-9月,公司煤层气总产量12.30亿立方米(其中:一季度4.16亿立方米、二季度4.19亿立方米、三季度3.95亿立方米),累计同比增长约15.6%,单三季度同比增长12.0%。
具体来看:潘庄区块1-9月累计实现产量8.37亿立方米,同比减少4.3%,三季度单季实现产量2.59亿立方米,同比减少6.7%;马必区块1-9月累计实现产量3.93亿方,同比增长约107%,三季度单季实现产量1.36亿方,同比增长80%。
销量方面:1-9月,累计实现煤层气销售量11.6亿立方米(其中:一季度4.05亿立方米、二季度4.02亿立方米、三季度3.53亿立方米),累计同比增长13.3%,三季度单季同比增长4.8%。
价格方面:1-9月,煤层气平均每立方米实现销售价格2.06元,去年同期每立方米2.22元,同比降低0.16元,降幅7%。
三季度单季,煤层气平均每立方米实现销售价格1.91元,去年同期每立方米2.19元,同比降低0.28元,降幅13%。数据显示,1-9月与上年同期比较,在气价下跌的背景下,公司主营业务收入依然保持了良好的增长,特别是产量表现出良好的增长势头。
2022年度,潘庄区块单方气的直接开采成本(不含折旧)大概在0.22元,如果包含折旧大概在0.61元。2023年上半年,潘庄区块单方气经营成本(含折旧)0.63元。
2022年度,马必区块单方气的直接开采成本(不含折旧)大概在0.34元,如果包含折旧大概在1.18元。2023年上半年,马必区块单方气经营成本(含折旧)1.09元。未来随着马必区块的产量进一步释放,其单方气成本也将继续下降接近潘庄区块。
自2018年9月马必项目取得国家发改委设计产能10亿立方米/年开发方案批复后,公司经过2018年、2019年持续不断的改进资源评价方法、工程工艺技术创新,特别是二开井型和近钻头导向技术趋于成熟稳定,2020年后随着钻井投资的持续投入,马必区块在产井大幅增加,产量持续提升(其中:2020年产量0.67亿立方米,2021年产量1.23亿立方米,2022年产量2.84亿立方米,2023年1-9月产量3.93亿立方米)。产能的逐步释放,证实了马必项目的开发潜力。
来自 <https://choicepdf.eastmoney.com/p2h/?key=1&infoCode=AN202311021607921730&buriedPoint=2&openFrom=1>
1-9月累计 | 1-9月价格 | 1-9月累计% | Q3 | Q3价格 | Q3% | 年度计划 | 预测年度营收 | ||
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潘庄产量 | 8.37亿立方米 | -4.3% | 2.59亿立方米 | -6.7% | |||||
潘庄销量 | 2.35亿立方 | 1.88,上年同期2.23 | 11.33亿立方 | ||||||
马必产量 | 3.93亿立方米 | 107% | 1.36亿立方米,去年全年2.83 | 80% | 5.66亿立方 | ||||
总销量 | 11.6亿立方米 | 2.06 | 13.3% | 3.53亿立方米 | 1.91 | 4.8% | 17亿立方米 | ||
营收 | 25.4亿 | 35亿 | |||||||
净利润 | 10.42亿 | 14.4亿 | |||||||
远期预测:马必年产量7.5亿立方,成本0.8,潘庄11.5亿立方,成本0.63,售价2元/立方,费用率1%,7.5*(2-0.8)+11.5*(2-0.63)=24.75,按8倍估值,市值198亿,股吧4.24,合股价46元。 | |||||||||
如果马必产量10亿立方米,则利润变为27.75 |