西域旅游绝对估值

2019 年度、2018 年度、2017 年度发行人营业收入金额分别为 24,095.65 万 元、19,228.75 万元、19,394.62 万元；发行人净利润金额分别为人民币 7,808.87 万元、5,479.14 万元、4,868.14 万元。 截至 2019 年 12 月 31 日，发行人的总资产、净资产金额分别为 52,319.59 万元、41,634.94 万元；发行人的资产负债率为 20.42%，母公司资产负债率为 17.33%，发行人的流动比率、速动比率分别为 1.77、1.75，发行人具有良好的 偿债能力。

2020年上半年公司经营业绩出现较大幅度的下滑，2020年上半年营业收 入1,909.99万元，上年同期营业收入6,173.80万元，同比收入减少4,263.81万元，减幅69.06%； 归属于母公司的净利润-2,360万元,上年同期净利润353.26万元，同比减少2,713.26万元,减幅 768.06%；2020年上半年公司区间车服务人次为12.39万人，2019年同期区间车服务人次为57.89 万人，较2019年同期下降78.59%。报告期末，公司资产总额为49,912.57万元，较本年期初 52,319.59万元，减少2,407.02万元，减幅4.60%。报告期末的资产负债率为21.38%。

新疆冬季时间相对较长，一般从11月初至次年4月底为经营的淡季，游客数量较夏季显著减少，全年 分布不均衡。因此，公司盈利具有明显的季节性特征，每年的淡季存在盈利较低甚至出现亏损的情况，因 此提醒投资者关注旅游季节性风险。

1、宏观环境变化的风险 旅游业总体发展趋势与国家宏观经济发展呈正相关性，旅游业受国家宏观经 济发展水平、发展速度影响较大，如果国内宏观经济发展速度放缓或停滞，居民 可支配收入可能受到不利影响。因此，经济形势的变化直接影响国民的旅游需求， 进而影响到公司的客源市场，使公司的业务可能出现周期性变化，进而对公司业 绩产生不利影响。同时，随着旅游市场的日趋成熟、旅游者消费观念的改变，旅 游业向休闲度假旅游发展，==散客自由行已经成为一种趋势==，相较于传统的旅游团 体模式，消费者的需求更为多元化和个性化，对公司服务水平也提出了更高的要 求，公司盈利状况可能因不能顺应市场宏观环境的变化而产生影响。
2、区间车、索道等收费标准受限制的风险 公司运营的区间车、索道、游船等服务收费标准的确定和调整均需由政府有 关部门最终审批，==公司不能自行调高收费标准，公司在决定收费标准方面的自主权相对较小==。若国内燃油、人工等成本呈现显著上涨，在公司不能获得政府部门的批准及时调整收费标准的情况下，将会对公司的经营业绩带来不利影响。
3、服务项目价格调整的风险 根据《国家发展改革委关于完善国有景区门票价格形成机制降低重点国有景 区门票价格的指导意见》，新疆维吾尔自治区发改委下发《关于降低天池景区区 间车票价的通知》（新发改医价[2018]819 号），天池景区区间车价格自 2018 年 9 月 1 日起由每人次 ==90 元==降至每人次 ==60 元==。 ==发行人各服务项目收费标准均需取得价格主管部门的批准==，发行人不能超过 批准价格为游客提供相关服务。报告期内，发行人各服务项目收费标准均未超过 批准的价格标准。若未来价格主管部门调整发行人相关服务收费标准，发行人经 营业绩会受到价格调整范围及调整幅度的影响。

“十三五”时期，中国将吸引“一带一路”沿线国家 8,500 万人次游客来华 旅游，拉动旅游消费约 1,100 亿美元，沿线国家将成为中国入境游的重要客源国 （数据来源：国家旅游局《“一带一路”的旅游愿景如何实现》）。城乡居民出游 人数年均增长 10%左右，旅游总收入年均增长 11%以上，旅游直接投资年均增长 14%以上，到 2020 年，旅游市场总规模达到 67 亿人次，旅游投资总额 2 万亿元， 旅游业总收入达到 7 万亿元。旅游业对国民经济的综合贡献度达到 12%，对餐饮、 住宿、民航、铁路客运业的综合贡献率达到 85%以上，年均新增旅游就业人数 100 万人以上。（数据来源：2017 年国家旅游局局长李金早作出的全国旅游工作报告）