为什么要定增？
盈利稀释效应和财富转移效应 ( 陈政, 2008) 。[ 1] 陈政认为, 在大股东参与上市公司非公开发行认购的情况下, 非公开发行定价的高低具有两方面的效应:一是盈利稀释效应, 二是财富转移效应。通过实证分析发现, 大股东财富转移动机越强, 上市公司发行折价越大 ;大小股东之间的利益协同程度越高, 发行折价越低;而实际控制人类型对发行折价没有显著影响 。
由于政策上规定定向增发有 12 —36 个月的限售期, 使得定向增发股份的价值与正常情况下流通市场上流通股份的价值不完全相同。虽然, 这两种股份的每股未来收益相同, 但流通性能并不一样, 限售期的规定使得定向增发股票认购者所认购的股份的流动性风险高于正常流通的股份, 而且, 限售期越长, 风险越
大。高风险必然会使得认购者要求一定的补偿, 即发行折价。限售期为 36 个月的比重对折价率的影响相当明显，比重越大，折价越大。
公司股本规模是上市公司的一个重要指标, 它可以衡量公司多方面的性质,如, 股权分散程度、 公司受外界影响难易程度等 。一般来说, 股本规模大的公司相对于股本规模小的公司的股权更加分散, 从而在股份发行过程中定价受操纵程度会越小 。定向增发的折价率与实施定向增发的上市公司股本规模负相关。
风险是投资者进行投资时必须考虑的一个重要因素, 风险的大小同时也决定着投资者对未来收益期望值的高低 。上市公司定向增发的过程中, 发行对象可以用现金认购股份, 也可以用股份或其它资产作为对价认购上市公司发行的股份。而无论所付的对价是什么, 从发行公司的角度, 最终形成的都是一个或数个项目。因此, 项目的风险大小会影响投资者, 从而影响定向增发的定价。上市公司拟投资项目的风险越大, 则折价率越高。
只有当公司具有较强的发展能力时, 其才能在未来为投资者带来更多收益。因此, 公司的发展能力能够影响定向增发认购者的期望, 从而影响定向增发的定价。一般来说, 当公司的发展能力越强, 认购者会认为从公司未来的经营中获得收益会越多, 投资价值越大, 从而定向增发的折价会越低 。上市公司的发展能力越强, 则折价率越低。
公司财务状况是从财务角度对公司当前经营活动的反映。通过相关学者对IPO 和公开增发的定价研究发现, 公司财务状况对融资的定价具有较大的影响。本文主要从公司的盈利能力、 营运能力和偿债能力三个方面来验证财务状况对上市公司定向增发定价的影响。由此, 本文提出假设五 :上市公司财务状况越好,则折价率越低。假设五不成立, 定向增发的折价率与发行公司的财务状况相关性不显著。其原因主要是我国定向增发的相关政策文件中对发行公司的财务状况没有具体的规定。这个结论是以2006—2008年6月的案例为样本的，现在可能不一样了。
目前我国 A 股市场上市公司定向增发股票的平均折价率大约为 40 %左右, 远高于国外的私募发行的折价率 。特别是当控股股东参与认购时折价率更高 。这其中就存在着控股股东等利用定向增发非法输送利益的可能性, 本文的实证结论以及相关学者的研究也对这一点进行了一定程度的证实。
定增价格和报价意味着什么？
上市公司倾向于在批文有效期内的股价高点开展增发，这样增发的股本较少，除非大股东或控股股东也参与，但这样破发的风险较大，跟风买入的收益率也会更低。
定增后对股价走势的影响？
1）企业规模、年龄以及股权集中度不会影响定增收益率,但是国企定增项目的投资收益率要显著高于民营上市公司;（2）有大型实力机构参与的定增项目其收益率要显著高于没有此类机构参与的项目,而普通机构投资者持股比例对投资收益率没有影响;（3）总资产收益率与折价收益率显著负相关,即盈利能力越强,发行折价幅度越小,但对锁定期收益率没有实质性影响;财务风险对定增收益率不会产生显著影响;公司成长性分别在相反方向上对折价收益率和锁定期收益率有影响,但从整体上不会显著影响投资收益率;（4）募资金额与锁定期收益率显著负相关;发行比例与四个收益率都呈显著正相关;资本运作类项目相较于配套融资和补流类而言超额收益更高;（5）市净率高低对定增收益率基本没有影响;流动性越好的股票,锁定期收益率越低,综合收益率及超额收益率也越低;（6）行情处于牛市还是熊市会影响机构投资者的心理预期,从而影响增发折价;牛市和熊市中定增股票也会大概率跟随上涨或下跌,但熊市中由于定增利好的提振会导致股价下跌幅度远小于市场指数,从而产生相较于其他市况更高的超额收益率。
定增和发行可转债的优劣？
定增后股本变多，大股东的股权被稀释，分红也被稀释，而可转债的成本相对固定，如果募资项目收益率较高，控股股东倾向于发行可转债，反之募资项目收益率较低，控股股东倾向于定增。如果控股股东也参与定增那另当别论，这有利于巩固控制权，有利于控股股东利益最大化，是比可转债更好的选择，所以也常伴随着利益输送的质疑。