基本概念：
电子元器件通过工作时是否需要接入外界电源而分成主动和被动，其中主动就是接电源才能工作，如二极管、IC芯片、存储器等。而被动元器件没有运算功能，仅对电讯号被动的进行识别放大震荡等响应，无需接入电源，如电阻电感电容（简称RCL）以及被动射频元器件等。被动元器件中市场占比最大的是RCL达到89%，因此本文学习重点是RCL。
电容是RCL里面市场占比最大的，占比73%。大概分为陶瓷电容（MLCC）、电解电容（包括铝/钽/铌三类）、薄膜电容和双电层电容（又称“超级电容”）四大类。薄膜电容和铝电解电容在新能源汽车中都有使用，考虑到安全性，母线电容以薄膜电容方案为主，部分低端车型（10万元以下）可能使用到铝电解方案；车载OBC、DC/DC转换以及其他电子设备负载的电容两种方案都有应用，具体选择取决于成本和性能考虑。光伏的逆变器和风电的变流器里面也用到薄膜电容和铝电解电容，其中集中式逆变器用薄膜，组串式用铝电解，以前的文章逆变器上游电子元器件里面已经说过了就不再重复了。
电感（也称线圈）市场占比17%，现在的主流是片式，按照工艺不同分成绕线、叠层、薄膜、编织四种，其中叠层片式占据了最大份额。电阻市场占比10%，根据阻值是否变化分成固定、可变、敏感三大类，其中固定电阻里面的片式电阻占据最大份额。
行业供需分析：
制造业本质上都是周期成长股，被动元器件作为下游分散用量巨大的基础产品，需求端的周期属性主要体现在技术进步和应用领域拓展带来的变化。
陶瓷电容MLCC在5G基站，5G终端，汽车电子，新能源汽车等高爆发行业需求拉动下开始放量，成长性优秀。历史上看分别在视听设备、个人电脑，移动电话，智能手机等新产品上市时出现过放量情况，是典型的周期成长性赛道。
铝电解电容下游是工业控制、白色家电、照明电源和消费电子等领域，其中家电和照明的增长稳健，拉动主要来自消费电子的快充对高阶贴片式铝电解电容的需求，以及工控领域的伺服器逆变器快速需求增长。铝电解电容属于稳健成长型，价格周期属性不明显。
钽电容主要应用在航空航天船舶等军工领域，因此钽电容主要是国产，需求增长来自军费开支增速。
片式电感的下游为移动通信，工业和电脑。5G基站建设和5G手机升级对电感需求拉动巨大。因此片式电感的周期属性来自于通讯技术升级周期。
片式电阻的下游是消费终端，汽车电子，工业控制，白色家电。这里面需求拉动的是汽车电子，其他领域需求稳定增长。整体来看电阻周期属性不明显。
综合来看，电容电感电阻三者下游应用广泛，需求长期稳定增长，需求端的爆量不是很明显。因此决定周期的就是供给端的波动。供给能力由产能和库存决定，前者是未来的供给能力，后者是当前的供给能力。供给的变化主要是由自然灾害或者其他极端事件引起，因此影响时间一般较短，也就是数周到最长一年时间的短周期。2018年涨价周期，2019年和2020年初疫情影响的去库存周期，从2020年三季度开始呈现明显的供需错配。借用方正证券对周期的阐述，供需错配分成三个阶段。
需求减供给由正转负阶段，对应库存周期为被动补库存与主动去库存阶段，表现为量价齐跌。
需求减供给由负转正并不断增大的阶段，对应库存周期为被动去库存阶段，市场表现为量跌价升和量平价升。
需求减供给不断增大并开始由大变小，但依然为正的阶段，对应库存周期为主动补库存，市场表现为量价齐升。
对应到被动元器件的供需关系看下图，图中显示目前进入了量价齐升阶段。理由是供给刚性+需求弹性，供给刚性是由于日本高端产能退出和台湾的疫情反复。需求弹性是由于5G基建加换机以及新能源和电车的快速发展。
行业格局：
日韩在各分类里面位居行业前两名，市占率极高。
行业的看点在国产替代，替代的确定性很高，主要有以下三点原因。
第一是下游行业拉动需求。日本能够领先是由于在过去由最早的收音机，后来的家电，再后来的汽车等几次下游需求爆发带动了产业发展。这些年随着国产家用电器对进口的替代以及国产汽车的崛起，下游产业集群效应已经开始体现。
第二是材料技术与工艺的提升打破高端产品壁垒。比如三环集团已经掌握了抗还原瓷料及电子浆料配方和制备技术，自制粉体相比进口成本优势明显。顺络电子已经实现了纳米级小型化，技术水平世界一流。国瓷材料则是全球第二家掌握水热法工艺的企业，产品性价比较高，在中低端MLCC陶瓷粉料领域逐渐实现了国产化替代。
第三是低成本的盈利优势。从铝电解电容毛利率可以看出，江海股份和艾华集团的毛利率水平远远高于日韩台竞争对手，日企的净利率甚至是接近亏损边缘，而江海和艾华则是接近10%。因此国内厂商有能力在低景气时期逆周期投资，蚕食日韩的市场份额并实现技术追赶。
重点关注产品：
前面写过了电容的市场占比最大，钽电容将受益于军工投入加大。陶瓷电容MLCC作为电容里面市场占比最大的分支是值得重点关注的对象。从下图的日本MLCC产量和对应的终端应用可以看到，从1986年的年产几亿颗到2019年的一万多亿颗，是随着下游应用领域的拓展而起量。总结就是萌生于便携式影音设备，爆发于移动通信，繁荣于汽车电子。
目前国内的消费电子（占比64%），5G基站（19%），汽车电子（14%），物联网/军工/工业（3%）这几个领域里面的汽车电子和5G基站有望继续提升占比。举例来说，IPHONE初代的MLCC用量177个，IphoneX用量1100个，手机高端机占比越高MLCC用量就越大。在电车领域，MLCC用量比燃油车增量5.2倍。5G基站领域，2019年建成13万个基站，2025年将增至816万个，同时MIMO多通道技术也使得单基站的MLCC用量增加。预测2023年MLCC在基站领域用量是2019年的2.1倍。再看供给端，日系厂商目前扩产计划保守，且产能转向了汽车用0603型号，挤压其他型号产能，整体供应紧平衡局面。但是目前阶段的替代更多的是在中低端领域，高端领域由于技术水平所限，还是被日本企业垄断，国内企业要想真正实现市占率的提高还是要从技术突破上面着手。
需求端高景气度的影响更多体现在长期维度，而短期维度在于供给端的变化，也就是量和价。供给量受限于上游设备货期的影响使得扩产周期较长，部分依靠进口的设备如叠层机，平均交货期为4-5个月，月均产出10台；薄膜流延机平均交货期为13个月。综合考
虑新增产能建设周期和设备交付周期，MLCC的扩产周期通常会在12至18个月。这也就使得MLCC的价格上涨持续周期较长。而产品价格则是影响企业基本面的重要因素。通过对日本和台湾企业如村田，TDK、国巨和华新科的历史股价波动分析，周期股特征明显，不适宜长期持有，适合在周期拐点介入。股价和MLCC产品价格关联度很高，产品价格的大幅上涨是周期启动的标志。。
国内相关受益标的有风华高科，三环集团，宇阳科技，火炬电子。其中风华当前月产能210亿只，为国内规模最大，宇阳月产能约160亿只，其中小尺寸的0201和01005占比较高，是国内小尺寸MLCC龙头，三环目前月产能100亿只，主做大尺寸产品。
本文仅做行业梳理，个股不建议
作者：爆点投资
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来源：雪球
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