新天然气股票价值分析

新天然气分析
2023年10月21日
11:52

资产情况：

货币资金56.19亿，占总资产34.85%；
油气资产55.19亿，占总资产34.23%，有贬值的风险；
在建工程16.78亿，占总资产10.41%。
这3种资产合计占资产的79.49%，资产负债表比较干净，可变现率挺高的。
商誉、长期待摊费用变现率=0，应收账款、长期股权投资变现率=80%，存货、固定资产变现率=50%，无形资产的土地使用权变现率=120%。

如果有只够的现金，你是否愿意买下公司？

目前市值115亿，净资产53.96亿，如果公司破产，假设净资产可以完全变现，那在公司未来存续期间需要赚回115-53.96=61亿才回本，按目前的盈利能力，如下图，今年Q2归母净利润4.8亿，预测今年归母净利润9亿，回本需要61/9=6.7年，按单利回报率是9/61=14.75%。

14.75%的回报率在股市中还不错（线下开店回报率轻松上30%），但这是基于今年的预测，最大的不确定性是未来6年净利润能否维持每年9亿以上。这就要深入分析公司的业务前景了。

公司业务分为3部分：

煤层气开采及销售，即采气卖气，Q2营收12.49亿，占总营收68.25%，业务或矿区在山西，这是公司最赚钱的业务，贡献了超90%的利润。
天然气供应，从中石油买气通过自建管道卖给用户，Q2营收3.52亿，占总营收19.22%。
天然气入户安装劳务，Q2营收2.26亿，占总营收12.33%。

影响业绩的最大因素是煤层气产量和售价。

售价：煤层气、页岩气都是天然气，国际天然气价格如下图，当前天然气价格处于近18年以来的低位，国内天然气售价受发改委调控，我国天然气对外依存度约42%，国际天然气价格会影响国内价格，我们可以认为未来6年公司的煤层气售价可以维持在当前价格或之上。

最新的进口液化天然气到岸价格是17.9美元/百万英热，如下图，折合4.67元/立方。最低的到岸价8.4美元/百万英热出现在2023.6.5，折合2.19元/立方。

而公司的出厂价在1.75元/立方，国产天然气与进口天然气价格倒挂，长期看公司出厂价有上调的动力，毛利率高达63%有望保持或提升，高毛利有可能吸引竞争或者导致发改委调大产能目标，这是一大风险。

产量，国家发展改革委、国家能源局2022年01月29日印发《“十四五”现代能源体系规划》，指出力争 2025 年天然气产量达到 2300 亿立方米以上，而2022年天然气产量是2178 亿立方米，也就是未来产量年增长率3.5%，可以认为公司未来产量低速稳定增长。

私有化亚美能源

当然上述分析还不是最重要的，最重要的是公司2018年拿下港股亚美能源控股权，煤层气开采及销售完全是亚美能源的业务，公司今年7月25日完成亚美能源的私有化，代价是27.04亿港元，合25亿人民币，公司今年净利润可以增厚至14亿元，回本周期变为（61+25）/14=6.14年，单利回报率提升至16.2%。这是一个确定性很高的回报率，居然没资金发现？
可以按这个算法评估其他公司的回报率。

同行业公司估值比较

唯一有可比性的公司是蓝焰控股000968，下图是蓝焰控股的主营构成，96.5%的收入来自煤层气开采和销售，毛利率40%，比新天然气低了23个百分点。

这个公司的PE估值中枢大约是14倍，目前PE=13.68，今年末预测PE=10.6，如下图

而新天然气的PE中枢大于是10，目前PE=13.4，今年末PE=115/14=8.2，低估得令人发指啊。