海通证券-凯盛新材(301069)全球氯化亚砜龙头受益于新能源高速发展，扩产芳纶单体和PEKK成长性可期-211013
凯盛新材是目前全球最大的氯化亚砜生产企业及国内领先的芳纶聚合单体生产企业，积极布局锂电池等新能源行业。凯盛新材是一家主要从事精细化工产品及新型高分子材料的研发、生产和销售的国家高新技术企业。公司主要产品氯化亚砜及芳纶聚合单体（间/对苯二甲酰氯）、对硝基苯甲酰氯的行业标准均由公司主持/参与编制，具有较高市场影响力。公司主要产品的纯度均稳定保持99%以上，其中芳纶聚合单体能达到99.95%以上。公司2018-2020年营业收入分别为6.77、6.59、6.24亿元；净利润分别为0.64、1.37、1.60亿元。在动力电池领域，公司向锂电池生产企业客户提供氯化亚砜原料，供其解决“高纯双氟磺酰亚胺锂工艺”开发中的电解液技术等问题；向客户提供间苯二甲酰氯产品，用于动力电池的隔膜生产以及电解液等多个新领域，有助于解决第二代动力电池快速充电的新技术问题。
公司在建产能丰富，看好投产后公司长期发展空间。2021年公司有在建工程“20万吨/年氯化亚砜提升改造项目”。2020年公司公开发行不超过6000万股票募集资金，主要将用于“芳纶聚合单体两万吨装置扩建项目（二期）”及“2000吨/年聚醚酮酮树脂及成型应用项目”。芳纶聚合单体两万吨装置扩建项目总体项目建设周期32个月，分二期进行，第一期为扩建第一个10000吨/年芳纶聚合单体项目，目前已按照计划如期建设，二期项目扩建10000吨/年芳纶聚合单体，项目总投资18000万元。聚醚酮酮树脂及成型应用项目建设期预计为26个月，项目总投资32000万元。
聚醚酮酮（PEKK）项目的实施有利于公司拓展主营业务，为公司优化长期产业链布局。根据招股书援引《中国化工新材料产业发展报告（2018）》，聚醚酮酮属于典型的高性能新材料产品，主要应用于航空航天、国防军工、高端植入医疗等领域，其所在的聚芳醚酮（PAEK）新材料市场预计未来增幅10%以上。聚醚酮酮项目的建设符合我国制订的“要求建设单套装置规模达到千吨级/年聚醚酮酮项目”的战略规划，有利于打破国外垄断。聚醚酮酮产量、销量按照2000吨/年测算，销售单价按照50万元/吨，公司2000吨/年聚醚酮酮树脂及成型应用项目建设完成后，预计达产后的营业收入为10.11亿元（含增值税），税后净利润为3.42亿元，各项财务指标良好。
盈利预测与投资评级：我们预计凯盛新材21-23年归母净利润分别为2.42、3.87、5.47亿元，对应EPS分别为0.57、0.92、1.30元。综合来看，我们给予2021年凯盛新材63-65倍PE估值区间，对应合理价值区间为35.91-37.05元。首次覆盖，给予“优于大市”投资评级。
风险提示：在建产能进度不达预期；宏观经济下行；产品价格大幅波动。
公司是全球氯化亚砜行业的龙头企业，截至报告期末，发行人拥有 12 万吨/年氯化亚砜产能，系全球最大的氯化亚砜生产企业，行业地位突出。公司作为主要参与方， 参与制定了《工业氯化亚砜》化工行业标准，并凭借氯化亚砜产品于2017 年获得国家工业和信息化部授予的制造业单项冠军示范企业称号。
公司作为国内芳纶聚合单体（间/对苯二甲酰氯）行业内的领先企业，主持编制了间/对苯二甲酰氯的国内化工行业标准。公司及青岛三力本诺新材料股份有限公司系目前我国仅有的两家具备万吨级芳纶聚合单体生产能力的企业，为我国芳纶聚合单体（间/对苯二甲酰氯）行业第一梯队。
在拥有产能优势的同时，公司通过技术创新不断提升工艺技术水平及品控能力， 能够保证芳纶聚合单体（间/对苯二甲酰氯）纯度稳定在 99.95%以上。公司凭借高纯度的优质产品和稳定供货能力赢得了下游市场客户的青睐，国际主要的芳纶生产巨头美国杜邦公司、韩国可隆、日本帝人均选择与凯盛新材建立了稳定的合作关系。
全球聚醚酮酮目前处于快速增长期，未来市场容量及增长潜力巨大。 但由于聚醚酮酮具有较高的技术壁垒，全球聚醚酮酮主要生产厂家主要包括发行 人、索尔维、阿科玛等少数几家企业。因此，发行人聚醚酮酮的产能能够为下游 行业充分消化。我国政府对包括聚醚酮酮在内的新材料产业也出台了一系列政策 予以支持。因此，本项目具有必要性、合理性和可行性。
凯盛新材（301069.SZ）11月1日在投资者互动平台表示，目前公司氯化亚砜的产能为12万吨，均可用于电池级氯化亚砜的生产，其销售情况请见公司已披露的相关公告。
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依据罗兰贝格咨询的相关数据，预计到 2030 年，电力汽车和混合动力汽车等新能源汽车将占全球汽车市场的 50%。 锂离子电池是新能源汽车的核心部件，依据世界材料论坛全球电池联盟（World Material Forum ， Global Battery Alliance）的估计，从 2018 年到 2030 年，锂电池市场需求将以每年 ==20%以上的复合增长率==进行增长。电池作为新能源汽车重要部品，正在深刻改变人类的生产和生活方式。电池行业正在迎来快速发展的战略机遇。
2017 年到 2019 年间国内氯化亚砜市场需求==年均复合增长率达到 8.7%==。发行人目前拥有12 万吨/年氯化亚砜产能，产能不仅在国内位居第一，同时也领先国外其他氯化亚砜生产企业。
国内生产芳纶聚合单体主要企业除发行人外还有青岛三力本诺新材料股份有限公司。截至报告期末，公司间/对苯二甲酰氯产能合计==接近 1.5 万吨/年==，公司及三力新材为国内仅有的突破 1 万吨/年产能的芳纶聚合单体（间/对苯二甲酰氯）生产企业。
| r= | 0.13 | 必要报酬率 |
|---|---|---|
| c1= | 0.39 | 初始期现金流 |
| g1= | 1.00 | 阶段1增长率 |
| p1= | 3.00 | 阶段1时间，周期长度与增长率时间长度相对应 |
| v1= | 4.10 | 阶段1期末净现值 |
| c2= | 3.14 | 阶段2起始现金流，自动计算获得 |
| g2= | 0.20 | 阶段2增长率 |
| p2= | 6.00 | 阶段2时间 |
| v2= | 16.21 | 本阶段净现值 |
| c3= | 9.38 | 阶段3起始现金流，自动计算获得 |
| g3= | 0.06 | 永续增长率 |
| v3= | 47.30 | 永续阶段现值 |
| dcf= | 67.61 | 三项相加 |
按现金流估值67块。