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2019年年报里我放了两张图，一张是看长期20%年化的打法，一张是景气度接力50%年化的打法。
我们原意是想说，这两种方法都是可以实现的，但是第二种是更难的武功。我想这表达的已经非常清楚了，但还是有同行表达了不同看法。
他的逻辑是这样的
①A图的假设比B强，而不是弱。因为这要求公司增速每年超出GDP增速15-20%，而且不杀估值，不是景气周期而是真成长。是极强的假设。
②GDP增速逐渐放缓，老龄化存量博弈，在日本股市这种公司不超过1%。
③A是个小概率事件，是类似冯柳说的强者假设。而周期景气的-2标准差到0轴，是弱者假设，是大概率事件。
应该说有这个想法是不奇怪的，在写年报里关于强弱这一段时我就完整想过这个逻辑，并且我也想到了一定会拿冯柳举例子。只不过篇幅限制，年报里就没有再做二层三层的引申讨论。
但这个问题本身还是挺有意义的，所以今天再打开讲一下。
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先讲一讲关于小概率事件。要找一个比较确定3年利润复合增长20%的公司，确实不是件容易的事情。
首先这是得相对平稳的行业，大起大落的周期行业很难让你产生3年的确定性。其次估值不能太高，好比酱油可能很平稳给你20%，但50xPE你不知道何时会压缩会坍塌。
*2017年以前上市，17-19年内生净利润超过70%的股票只有35只。
相比之下，找一只在兴头上的股票就容易多了。每天涨停的有几十只，每个月超跌的几十只，每个季度增速超预期的又是几十上百只。这就是为什么做短有那么大吸引力。
如果你是扔飞镖选股票，那么3000只股票作为分母，我可以很负责任的说，扔到一只在兴头上的股票概率要高很多。
但是我们并不是在讨论3年利润复合20%的公司多，还是边际利好一个季度涨10%的公司多，这需要讨论吗？
我们讨论的是用第一种武功三年赚一倍难，还是用第二种武功每年赚50%+难。
不是出现涨50%的股票，而是形成赚钱的盈利模型。
盈利模型=机会存在+单次可闭环+多次可重复+可在他人身上重复
第一种武功你并不是随机选股票，228个申万三级子行业里，值得看的也就是那么20来个细分行业，大部分股票并不出现在分母里。
然后你也并不是买定离手放三年中间不许动。买完以后会持续跟踪，如果提前涨到位可以兑现，如果出现问题也可以修正控制风险。
难吗？很难，一点都不容易，没有异议。
但我们说的是第二种武功是不是更难。难在哪里我们在之前文章里其实都讲过。
1年涨50%固然好，但是投资周期越短，对市场环境的要求就越高。风格、偏好、筹码结构这些要素都要做考虑。如果市场对你的股票处在一个高风险偏好的位置上，你就要依赖这种偏好能够持续，甚至变得更强。
换句话说，1年能涨50%的股票，如果这只股票在3年的周期上反而不敢看翻倍，意味着T1涨50%，T2和T3两年都不一定能涨50%了。
为什么呢？可能是因为业绩增速要降低很多，也可能是因为估值要压缩很多。
总之，就是T1的某些因素可能不持续了，至少你的内心深处对于这种因素的可持续性是抱有怀疑的。
如果是估值不可持续，那就说明现在的估值已经跟基本面出现了不匹配，之所以维持在高位是因为风在这里，而我不知道T2/T3还有没有这种风。
如果是业绩增长不可持续，那就说明公司在T1的增长是有瑕疵的，有些重要问题还不够确定不够放心。所以我不知道T2/T3还能不能高增长。
情绪易冷，业绩易崩。
既然认为T2和T3业绩估值可能都有风险，那就要做好这种风险在T1就爆发的准备。
一种可能是风平浪静，风险没有展开，有惊无险到手40-50%。比如利亚德，年年担心做不到高增长，年年给你兑现。
一种可能是T1这些风险就意外发酵了，那就腥风血雨了，往往一波戴维斯双杀送你上天。比如海能达。
—《三类问题和七种武器》
其实关于难不难这个问题，换个角度用最直白的大道理就能想通。
给定规模和时长相同，年化20%的策略和年化50%的策略哪个技术上会更难？
如果50%的策略更容易，这个世界就不会均衡了。
好比一个是在银行上班赚钱，一个是抢银行赚钱，哪个难？
现在抢银行的跑来说，诶哟我觉得你们上班的好难哦，天天坐办公室3年以后有没有盼头都不晓得，全行那么多人轮到你做行长的概率也就1%。我觉得还是我们这样大把抢钱日子过得容易些，你说呢？
我们只能呵呵笑笑说，哪里哪里。
你才南，你全家都南。
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关于景气接力，这半年时间市面上冒出大量成长股基金经理的访谈，从5G设施到半导体，从电池设备到负极材料，从手游同比增长到网红MCN带货，从白酒到猪肉，每一个他们都是深入研究基本面，完美接力，一浪高过一浪。
用当前新一代公募一哥的话来说，就是“我的体系没有短板”。
此言一出，满座皆惊。
这是怎么做到的，用天龙八部里的一个桥段解释，最为贴切。
玄生朗声道：“据国师所言，有人以一身而能兼通敝派七十二门绝技？”鸠摩智点头道：“不错！”玄生道：“敢问国师，这位大英雄是谁？”鸠摩智道：“殊不敢当。”玄生变色道：“便是国师？”鸠摩智点头合十，神情肃穆，道：“正是。”
这两字一出，群僧尽皆变色，均想：“此人大言炎炎，一至于此，莫非是疯了？”……故老相传，上代高僧之中曾有人兼通一十三门绝技，号称“十三绝神僧”，少林寺建寺数百年，只此一人而已。要说一身兼擅七十二绝技，自是欺人之谈。
少林七十二门绝技之中，更有十三四门异常难练，纵是天资极高之人，毕生苦修一门，也未必一定能够练成。此时少林全寺僧众千余人，以千余僧众所会者合并，七十二绝技也数不周全。眼看鸠摩智不过四十来岁年纪，就说每年能成一项绝技，一出娘胎算起，那也得七十二年功夫，这七十二项绝技每一项都是艰深繁复之极，难道他竟能在一年之中练成数种？
……
虚竹眼见鸠摩智使出大金刚拳拳法、般若掌掌法、摩诃指指法，招数是对是错，他没有学过这几门功夫，自是无法知晓，但运用这拳法、掌法、指法的内功，他却瞧得清清楚楚，那显然是“小无相功”。……他听鸠摩智自称精通本派七十二门绝技，然而施展之时，明明不过是以一门小无相功，使动般若掌、摩诃指、大金刚拳等招数，只因小无相功威力强劲，一使出便镇慑当场，在不会这门内功之人眼中，便以为他真的精通少林派各门绝技。这虽非鱼目混珠，小无相功的威力也决不在任何少林绝技之下，但终究是指鹿为马，混淆是非。
……
那老僧继续道：“小无相功精微渊深，以此为根基，本寺的七十二绝技，倒也皆可运使，只不过细微曲折之处，不免有点似是而非罢了。……明王若只修习少林派七十二项绝技的使用之法，其伤隐伏，虽有疾害，一时之间还不致危害本元……种种迹象，显示明练过少林七十二项绝技之后，又去强练本寺内功秘笈‘易筋经’……”他说到这里，微微摇头，眼光中大露悲悯惋惜之情。
成长景气度接力这个打法，本质上是事件驱动。
这和炒高送转、炒政策主题的底层机制是一样的。
都是在交易【某种你认为它存在的，市场对基本面消息的反应机制】。
一个人不可能精通那么多行业，并真的靠行业基本面变化轮动赚钱。
如果有人告诉你他可以，不要被唬住了，他一定是用小无相功驱动的。
因其无相而可以化为万相。
4
冯柳的文章说，他只对基本面做一些简单假设，比如不会更差了。但是不对基本面做强假设，比如下个季度增速多少，未来三年利润翻多少。
他把这个叫做弱者思维，我觉得这个表述相当好，是运用道家思想对安全边际的阐述。
这种思路使得他不会在高位时顶着高预期向上打，放低预期就是在要求安全边际，是对投资很好的保护。
上善若水，水善利万物而不争，处众人之所恶，故几于道。
但问题是，安全边际是用来防守保护的，超额收益从哪来呢？50%年化从哪来呢？
①结合基本面和情绪感知极限价格，对“超跌”的识别。
②知道市场状态，知道市场被什么共识所支配。找可逆的共识。
③找到趋势和预期通向运动并强化的机会。
这很容易给人一种误解。似乎买一个非困境时的好公司就是强者思维，因为你要假设它一直好，结果挣不到钱。而看着图表买只二三流公司是弱者思维，只要不会更差，反而容易赚钱。
进一步演绎就是：
在基本面上承认自己的外行，承认未来事实是混沌和无法看清的。
在下是弱者，小猫一只。20%CAGR？太难太难。
但是在市场层面，聆听市场、认知市场、利用市场倒是可以做到的。
在下是弱者，尊重市场。50%CAGR？扶我试试。
能看懂和利用市场，能将基本面、预期和图表糅合进高阶分析，这还能叫弱者吗？
千万不要被文字上的弱者表达迷惑了，在市场层面，人家其实是不折不扣的强者。
写到这里，又想到巴菲特在有一年的股东信里写的：
不同公司的内在风险，对于普通投资者而言，只要对消费行为和长期竞争力优劣具有适度的理解能力，区分它们的不同毫无难度。
悔创阿里、不识妻美、适度理解、弱者思维，这些都是谦（zhuang）虚(bi)的说法：
哥都是在没发力的状态下，取得一点微不足道的成就。
对于大多数个人投资者，真的想用弱者思维保护自己的方式，就是选择经济体里最强的这批公司去承受低一些的指数化收益率。
而不是贴着弱者思维的标签，去向预期差索要50%收益率。