芒果超媒跌到位了吗
2022年2月3日
9:56
1月21日回复：芒果超媒由于公布的业绩预告不及预期，造成股价大跌，我们正好来分析一下。
这是1月20日晚上披露的业绩预告，可以看到扣非净利润的上限是21亿，下限20亿，去年大概也接近20亿，增长率就跌到了个位数。而且Wind一致预期24亿多，而且这还是最近6个月不断下调盈利预测后的结果，可以说是比较不及预期的，所以1月21日的大跌也就可以理解了。
接下来我们看一下PE-TTM通道和PE-Band等估值指标。
可以看到从公司历史3年情况来看，虽然PE-TTM通道未呈现明显的趋势和估值中枢，但30X的PE大致是估值的底部，以最新的公告的21年的业绩为基准（保守一些定利润下限20亿），以今天收盘735亿来算的话，目前PE是在36倍。
而以券商最新的2022年业绩预测，大致是25亿-27亿的净利润来算的话，22年的PE在27-30X之间。
这次对股价杀伤力比较大的一个原因是，业绩预告出来了之后，很多分析师都调低了营收、业绩预测，同时大幅调低了目标价，这点也是值得我们警惕的。那反过来说，如果公司披露了业绩之后，不少分析师都纷纷上调盈利预测和目标价的话则是比较好的现象。
那么有小伙伴可能会说，芒果超媒即使下调业绩，但是22年如果预测25亿业绩的话，净利润增速也可以达到25%左右，对应22年27-30X的PE的话，PEG也就在1-1.2之间，应该还是比较合理且低估的。
这里需要说明一点的是，**市场上很多用PEG的方法都是不对的，要用PEG的前提是G是要可持续的g，而不能是短期业绩爆发的g，因为这些g不可持续，PEG再低也是估值的陷阱。**所以如果要用PEG对芒果超媒给估值的话，前提就要判断，在22-24年未来的这3年里，我是否都能维持25%的增长？从券商给的一致预期来看难度非常大，进入23年之后就只有百分之十几的利润增速了。
所以对于芒果超媒，我习惯会以最严格的估值假设来计算安全边际，我会以历史最低的市盈率倍数30X，以及最悲观的业绩情况，比如20亿的扣非净利润，那么具备很强安全边际的市值范围在600亿左右，还有18%的下行空间，当然这是最悲观的情况，如果真的跌到这个位置，那么是可以重仓投资的。
如果考虑一般情况，假设22年是券商一致预期预测的25亿净利润，仍然采用最低的30X倍估值，那么22年合理的价值差不多在750亿左右。再假设以15%的贴现率折现，目前的合理市值大概在650亿左右，当然因为我们这里选取的是最低的30X的估值，所以690的估值也是具备一定的安全边际的。
如果考虑乐观一点情况，还是假设25亿净利润，40X的PE估值中枢（因为芒果PE波动太大，这个中枢参考意义不大），那么合理市值在1000亿，也就是说，我们可以在1000亿左右逢高止盈。
当然，我这儿的这种估值方法还是比较粗糙的，仅作为估值弹性的测算及示例，如果做的详细一点，还可以对芒果超媒的业务以分部估值法进行拆分，对不同业务给予不同PE估值。
最后，这个算不算芒果超媒的业绩黑天鹅事件，我们能不能采用逆向投资？
这个还需要做更加深入的研究分析，**因为如果是暂时性的业绩黑天鹅是投资机会，而如果这个黑天鹅要持续很久，对业绩的影响要持续1-2年甚至更长，那么就不应该参与。**我们看公司业绩公告里说的原话是：
“因芒果影视、芒果娱乐、上海芒果互娱三家子公司结构调整，目前正处于业务整合、转型期，各项主要经营指标同比有所下降。”
这种就不是特别好判断，对于普通投资者来说可能也不知道他转型、磨合需要多久。不过我看董秘出席的业绩交流会上说，他提到的业绩问题主要是由于：
很多营销费用都发生在这个季度（这点要确认一下，是前三季度的营销费用在这个季度确认，还是后面的营销费用前置确认，如果是后者的话则认为是暂时性影响），以及由于疫情影响，很多综艺没有及时上线（这点认为是暂时性影响）。
综上，这点就需要自己对这个公司的基本面再去深度把握了，我由于没做过深入研究就没法做出判断了。