今天来跟大家分享几个相对比较实用的择时模型，既可以用于指数择时，有些模型还可以用于行业的择时。
1股债收益模型——指数择时
简单来说，就是比较国债收益率和股价的盈利收益率（Eps/price，有时候也会用股息率代替）来比较投资国债还是投资股票的性价比高。即10Y国债收益率 - 股票指数盈利收益率。
策略显示，春节前HS300股债收益模型显示收益率高于均值偏离2倍标准差，说明股价上涨过高（从而导致盈利收益率过低），而从历史来看，往往就会发生比较大幅度的调整。这个是我们在CFA三级经济学中Fed Model的实际应用。很多分析师喜欢用这个择时模型来判断大趋势，大家可以学习一下。
图片来自天风证券研究所
**而同期中证500的股债收益模型却显示投资性价比较高，所以也可以看到春节后中证500指数表现强势。**如下图所示，中证500的股债收益差过去1年在均值附近运动，目前回到-1X标准差下方，具备更好的估值性价比。
图片来自天风证券研究所
总结一下：
- ① 在由标准差和均值构成的通道内，股债收益差形成一个类似“钟摆运动”的格局。
- ②当股债收益差运行到+2X标准差附近的时候，意味着该指数的性价比大幅降低，进入下跌趋势，而同时债券的性价比开始明显提升。
- ③当股债收益差运行到-2X标准差附近的时候，意味着该指数的性价比大幅提升，进入开始酝酿机会的阶段，而同时债券的性价比开始明显下降。
- ④ 该指标有效的关键性处理：需要做3年滚动均值，以及对应的标准差。否则效果一般。
2股权风险溢价——指数择时
其原理、思路和股债收益模型类似，ERP（equityrisk premium）衡量的是权益收益率超过无风险收益率的超额回报，ERP越低，投资权益的超额收益率越低，权益相比债市更贵，反之亦然。
股权风险溢价ERP= 企业盈利（EPS）/股价（Price）-无风险收益（Rf）
**它衡量的是我们因为我们去投资了风险比较高的股票，它带给我们的风险的补偿。**所以按照常理来说，如果它给我们的补偿越高。说明现在去投资股票的性价比越高，反之，如果ERP越低，说明它给我们的回报补偿越少，投资股票的性价比越低。
而且从公式中，我们也可以看出来，ERP越低，可能是因为：
- 1. EPS越低
- 2. 股价越高
- 3. 无风险收益越高
今年1月，模型显示“股票太贵”，彼时各个指数的ERP都跌至历史低位，要防范市场回调风险，春节后得到验证。
图片来自华创证券研究所
3股债收益模型——行业择时
股债收益模型除了可以应用于指数择时以外，我们在对行业投资时，也可以利用类似的思路来进行行业择时。比如我们可以拿：
10Y国债收益率– 申万消费股息率来构建消费行业的股债收益模型。
同理，当消费板块的股债收益差需要回到-2X标准差，往往消费板块可能就会有大的机会，如下图所示。
图片来自天风证券研究所
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